"没想到，两个月就完成了年度投资收益目标。" 3 月 5 日，郑飞向记者感慨地说。
作为一家合资保险资管公司权益类投资部负责人，去年底他给自己管理的一款股票型保险资管产品设定了年化 15% 的投资回报目标。
截至今年 2 月底，这款产品今年以来的累计收益率达到 17%（折算的年化收益率约为 102%），超额完成年度投资收益目标。
这让他陷入"幸福的烦恼"。春节后，公司希望他再接再厉，力争让这款产品跻身保险资管产品业绩榜前 10。
Wind 数据显示，在逾千只披露业绩数据的保险资管组合类产品里，超过 50 只产品在以今年前两个月业绩折算出的年化收益率突破 100%。
郑飞表示，他通过与同业交流获悉，股票型保险资管产品今年前两个月折算的年化平均收益率达到 26.6%，较去年同期的 8.4% 有着不小涨幅。此外，今年前两个月业绩排名前十的股票型保险资管产品所折算的年化平均收益率超过 173%，较去年同期高出逾 80 个百分点。
其中，以前两个月的业绩折算年化收益率可见，中信保诚资管旗下"中信保诚资管诚益资源产品"以年化 499.67% 收益率暂居榜首；中再资产旗下"中再长期精选"以年化 195.47% 收益率位居第二；平安资管旗下"平安资管如意 2 号"以年化 186.27% 收益率排名第三；业绩前 10 的保险资管产品的年化收益率均超过 150%。
保险资管权益类产品一改以往稳健低调的形象，成为市场焦点。
郑飞透露，业绩爆发的保险资管产品，全是股票型产品。今年以来，A 股市场结构性特征显著，以有色金属、煤炭、石油石化为主的资源板块表现强劲，加之人工智能（AI）、先进制造等高科技板块持续活跃，令押注这些赛道的保险资管产品收获丰厚投资回报。
与此同时，保险资管公司纷纷有了新想法。3 月起，郑飞将前往多家保险公司、FOF（基金中的基金）机构以及大型企业财务公司进行募资路演，抓住保险资管产品业绩"起飞"的"风口"做大第三方业务。
业绩狂飙只是开始，保险资管的市场化突围，才刚刚进入深水区。
业绩何来？
吴强管理的两只偏股混合型保险资管产品也在今年前两个月实现 85% 的折算年化收益率。
作为一家国有保险公司权益类投资经理，他将这份成绩归因于两点：一是这两只保险资管产品的规模不到 10 亿元，容易通过押对热门赛道获得高额回报；二是自己的确"踩准"了市场热点。
去年下半年以来，鉴于美联储进入降息周期与国内促发展相关政策加码，吴强将这两只保险资管产品的逾 60% 资金投向资源板块龙头上市企业股票。随着今年以来铜、铝等大宗商品价格持续上涨，带动资源板块股票显著回升，这两只保险资管产品的年化收益率水涨船高。
这并非运气使然。
在他看来，这份成绩还要归功于保险资管机构在去年大幅调整了权益类资产投研体系。
以往，由于保险资金投资收益按年考核，保险资管公司的股票投资策略高度依赖聚焦择时交易的传统 TAA 决策。
TAA 决策的全名是战术资产配置决策，即在既定战略资产配置框架下，投资机构基于对中短期市场环境的判断，主动调整大类资产配置比例，从而捕捉市场投资机会获取投资回报。
去年起，保险资管机构将保险资金投资收益考核周期拉长至 3 年，吴强开始侧重通过中观视角（以细分市场、行业或企业为分析研究对象）构建新的权益类资产投研体系，一面聚焦国家战略与产业政策，寻找高成长产业赛道并加大配置力度；一面根据宏观经济发展与全球贸易环境变化趋势，加深对不同行业发展周期变化的投研，寻找高景气度行业重点投资。
基于新的投研体系，吴强预判未来大宗商品价格有望迎来新的上涨周期，因此在去年下半年起持续加仓资源类龙头上市公司股票。"投资收益考核周期的拉长，让我们拥有更长时间等待大宗商品价格上涨周期来临。"他直言。令他没想到的是，年初自己就等来这波投资红利。
郑飞也将其管理的保险资管产品获得优异业绩表现，归功于"船小好掉头"。
他管理的股票型保险资管产品规模约在 8 亿元。去年 6 月底，这款产品逾 70% 资金投向银行等红利股。在发现红利策略投资热有所降温后，他迅速完成大规模调仓，将逾 80% 资金投向资源板块与 AI 领域龙头上市公司股票。
对于调仓博取超额高回报，郑飞有着自己的独特洞察——通过分析以往投资回测数据，他发现 2020 年以来 A 股市场投资风格轮动趋于频繁，每年业绩表现最好与最差的投资风格平均收益差距达到 45%。这意味着保险资管产品只要"选对"行业赛道与投资主题，年化收益率将显著跑赢行业平均水准。
在取得不菲投资业绩后，郑飞很快遇到一件"烦心事"。
3 月初，他收到投资部门的反馈——部分代理人正拿着保险资管产品年化收益率突破 100% 作为卖点，暗示相关分红险的年化收益率有望突破 2.8%，吸引投资者争相购买这类产品。
对此，郑飞迅速找营销部门沟通，要求代理人团队不要采取这类营销策略。
他说，自己每次看到保险资管产品折算的年化收益率突破 100%，内心总有一种忐忑情绪，担心这份业绩难以持续。一旦保险资管产品年化收益率回落，上述营销策略容易被投资者视为"误导营销"，给自己增添额外的工作压力。
发力第三方业务
保险资管产品迎来业绩高光时刻，既受益于市场风口的馈赠，也源于行业自身投研与考核机制的深刻调整，更成为保险资管发力第三方业务的重要契机。
所谓第三方业务，是指保险资管公司在监管允许下，受托管理除母公司保险资金之外的其他金融机构或个人资金，提供专业化的投资管理服务。
中国银行保险资产管理业协会组织编写的《中国保险资产管理业发展报告（2025）》显示，截至 2024 年底，保险资管机构管理第三方保险机构资金 1.98 万亿元、银行资金 3.96 万亿元、养老金 2.93 万亿元，其他资金 9326 亿元。
如今，第三方业务成为保险资管机构做大做强资产管理业务的新突破口。
国寿资产在 2026 年工作会议上提到，2025 年该公司合并管理资产总规模为 6.93 万亿元，其中合并管理的第三方业务规模超 9500 亿元。
人保资产在 2026 年工作会议上提到，第三方业务创新转型取得新成效，未来第三方业务坚持高质量发展导向，做出特色，做出市场竞争力和影响力。
光大永明资产在 2026 年经营发展总体要求中提出，夯实发展基础，培育第三方业务增长新动能。
目前，郑飞所在的保险资管机构也将第三方业务作为做大做强资管业务的"第二增长曲线"。尤其在市场利率与固收类资产收益率双双下行的情况下，这家保险资管机构对股票投资类产品抱有极高的期望值。
去年起，郑飞在保险资管产品募资路演时发现，受利率下行影响，众多大型企业财务公司、FOF 机构与其他资管机构对纯固收类产品的配置意愿趋降。与此形成反差的是，他们主动询问有没有业绩出众的偏股混合型产品可认购。
于是，保险资管机构高层认为，今年前两个月保险资管产品业绩爆发，恰恰是吸引第三方机构资金的一大"金字招牌"。
3 月初，郑飞所在的保险资管公司对募资团队提出新的工作要求，即年内第三方业务资产管理规模同比增加 30%，这意味着募资团队需从第三方金融机构获取逾 300 亿元的新增投资款。"要完成这项任务，光靠股票类产品是不够的。"郑飞认为。3 月首周，他前往两家资管机构做募资路演。当他提到今年前两个月逾 50 只保险资管产品年化收益率突破 100% 时，这两家机构不约而同地询问——这份投资业绩能否持续到年底？
郑飞对此不敢"打保票"，因为他知道，不少保险资管产品获得的超高年化收益率，主要得益于踩准投资赛道，但这份"好运"不大会长期陪伴。
因此，他打算向公司高层建议，进一步增强股权投资计划的创设发行力度。
去年，保险资管各类产品普遍收缩，股权投资计划则"一枝独秀"。数据显示，去年保险资管行业登记债权投资计划 285 只，发行规模为 4419.05 亿元，同比分别减少 24% 与 28.46%；登记资产支持计划 96 只，发行规模为 3625 亿元，同比均下降 13%；登记保险私募基金 7 只，发行规模为 350.06 亿元，同比分别减少 22.22% 与 18.61%；唯有股权投资计划逆势上行：登记 22 只，发行规模为 335.32 亿元，同比分别增加 83.33% 与 12.52%。
对于发力第三方业务，吴强正说服公司高层摒弃股票类保险资管产品侧重业绩相对排名的考核模式，转而聚焦产品所创造的绝对收益能否满足第三方机构的差异化回报需求。
在他看来，一旦业绩相对排名的考核模式被摒弃，股票类保险资管产品的投资管理将更加游刃有余，一方面无需采取抱团投资、高仓位博取热门股票最大涨幅的激进投资策略，在显著降低投资风险的同时进一步提升投资胜率；另一方面能根据第三方机构不同风险承受能力与收益预期，构建定制化的资管产品与配套投资策略。这将是保险资管公司借道股票类产品做大第三方业务的另一条路径。
燕梳资管创始人鲁晓岳认为，保险资管公司发力第三方业务，反映保险资管行业在低利率与大资管竞争下的生存焦虑与市场化突围的决心。在这个过程中，保险资管的第三方业务应从以往追求规模扩张，转向高质量发展。这需要保险资管机构在三个层面实现业务转型，分别是资金来源从广撒网转向聚焦核心客户，产品服务从同质化转向定制化解决方案，以及能力建设从依赖企业内部转向市场化投研外溢。
（应受访者要求，文中郑飞为化名）
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